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財(cái)信證券股份有限公司吳號(hào)近期對(duì)博雅生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《血制品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新產(chǎn)品放量可期》，本報(bào)告對(duì)博雅生物給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為36.38元，當(dāng)前股價(jià)為30.1元，預(yù)期上漲幅度為20.86%。

博雅生物(300294)　　事件：公司發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告。 2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.41億元，同比+10.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.26 億元，同比+16.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 2.57 億元，同比+3.97%。單看 2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.35 億元，同比-1.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.56 億元，同比-11.23%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.20 億元，同比-14.10%。 公司 2023Q2業(yè)績(jī)同比下降主要由于：( 1)前期受新冠疫情影響，公司血漿采集量有所減少；( 2)部分產(chǎn)品由于集采、醫(yī)保等因素影響， 價(jià)格或銷量有所下降。　　血制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新建漿站投產(chǎn)、新產(chǎn)品上市貢獻(xiàn)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?023H1， 母公司華潤(rùn)博雅生物( 主要負(fù)責(zé)血制品業(yè)務(wù)) 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.62億元，同比+10.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5.52 億元(包含血制品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)、理財(cái)收益、控股子公司分紅 2.52 億元等)，同比+124.50%；血制品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 分具體產(chǎn)品看， 人血白蛋白、 靜注人免疫球蛋白、人纖維蛋白原分別實(shí)現(xiàn)收入 2.25、 2.57、 2.11 億元，同比變動(dòng)+7.83%、+20.36%、 -6.08%；產(chǎn)品毛利率分別為 64.75%、 66.83%、 76.06%，同比變動(dòng)+1.81、 +2.40、 -1.50pcts； 人纖維蛋白原的營(yíng)收及毛利率同比下降主要因?yàn)閺V東聯(lián)盟區(qū)域集采導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降， 人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白同比穩(wěn)健增長(zhǎng)主要受益于醫(yī)療需求恢復(fù)及新冠防治需求增加。 此外，新產(chǎn)品人凝血酶原復(fù)合物( PCC)實(shí)現(xiàn)收入 0.23 億元，同比+106.89%； 新產(chǎn)品人凝血因子 VIII 于 2023 年 5 月正式上市銷售，各省掛網(wǎng)準(zhǔn)入工作穩(wěn)步推進(jìn)。 從產(chǎn)品批簽發(fā)來(lái)看， 人血白蛋白(折合10g/瓶)、靜注人免疫球蛋白 (折合 2.5g/瓶)、 人纖維蛋白原 (折合 0.50g/瓶)、 狂犬病人免疫球蛋白( 200IU/2ml/瓶)、 人凝血酶原復(fù)合物的批簽發(fā)量分別同比變動(dòng)-9.10%、 -1.06%、 -10.76%、 -29.50%、 +61.43%， 人凝血因子Ⅷ( 200IU/10ml/瓶)的批簽發(fā)量為 44806 瓶，上年同期批簽發(fā)量為 0 瓶。 除新獲批上市的人凝血酶原復(fù)合物、 人凝血因子Ⅷ外，其余血制品批簽發(fā)量同比減少主要由于 2023Q1 受新冠疫情影響以及前期血漿采集量減少。 從漿站建設(shè)及血漿采集量來(lái)看， 2023 年 6 月，公司陽(yáng)城漿站獲得山西省衛(wèi)健委頒發(fā)的《 單采血漿許可證》，公司血漿供應(yīng)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。 2023H1， 在新冠疫情等不利因素的影響下， 公司血漿采集量達(dá) 215 噸，與上年同期基本持平。 從新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展來(lái)看，截止 2023 年 6 月底， 靜注人免疫球蛋白( IVIG， 10%)、 血管性血友病因子 ( vWF)項(xiàng)目處于臨床試驗(yàn)入組階段， C1 酯酶抑制劑于 2023年 6 月獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)》，公司產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。展望未來(lái)，受益于新建漿站投入運(yùn)營(yíng)、原有漿站采漿潛力釋放以及新產(chǎn)品上市放量等，公司血制品業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。　　產(chǎn)品集采+醫(yī)保退出 +原料藥生產(chǎn)尚未規(guī)模化，非血制品業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 2023H1， 糖尿病業(yè)務(wù)(天安藥業(yè)) 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.60 億元，同比-40.81%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.07 億元，同比-60.11%；糖尿病業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要因?yàn)椋菏堋凹伞?政策的影響，產(chǎn)品銷量及毛利率下降。 生化藥業(yè)務(wù)(新百藥業(yè)) 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.85 億元，同比-11.43%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.15億元，同比-23.25%；生化藥業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下降主要受部分產(chǎn)品退出醫(yī)保及地區(qū)“集采” 政策影響。 化學(xué)藥業(yè)務(wù)(欣和藥業(yè)) 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.05 億元，同比-48.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.15 億元，上年同期虧損 0.19 億元，虧損幅度有所減小；化學(xué)藥業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損主要因?yàn)椋涸纤幤贩N生產(chǎn)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，銷售毛利不能完全消化固定資產(chǎn)折舊。 藥品經(jīng)銷業(yè)務(wù)(復(fù)大醫(yī)藥) 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.36 億元，同比+33.98%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.25 億元，同比+7.40%；藥品經(jīng)銷業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅上漲主要由于白蛋白、靜丙、重組人凝血因子 VIII 等產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛帶來(lái)銷量增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速顯著低于營(yíng)收增速主要因?yàn)椋菏芗傻纫蛩赜绊懀糠之a(chǎn)品銷售價(jià)格下降。　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 2023-2025 年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.41/5.81/6.83 億元， EPS 分別為 1.07/1.15/1.35 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的 PE分別為 27.90/26.00/22.11 倍。考慮到：( 1) 根據(jù) Wind 一致預(yù)期， 可比公司天壇生物、華蘭生物 2023 年的 PE分別為 37.55、 26.57 倍， PE均值為 32.06 倍；( 2) 受非血制品業(yè)務(wù)逐漸剝離影響，公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)波動(dòng)，但血制品業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；給予公司 2023 年 30-34倍 PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為 32.10-36.38 元/股，維持公司“買入” 評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；漿站申請(qǐng)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券袁維研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.55%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.35。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.99。

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