文丨BT財(cái)經(jīng) 無(wú)忌

【資料圖】

中國(guó)疫苗巨頭康希諾生物公司去年虧損9.02億元！

這則消息引發(fā)了市場(chǎng)強(qiáng)烈爭(zhēng)議，在雪球、富途等平臺(tái)上不乏投資者發(fā)出這樣的質(zhì)疑：“疫苗企業(yè)怎么可能虧錢？”“疫情雖然過去了，企業(yè)不可能垮的這么快吧？”

疫情三年讓很多相關(guān)公司一夜暴富，在疫情漸漸離我們遠(yuǎn)去后，很多暴富的企業(yè)“一夜回到解放前”，康希諾生物股份公司（688185.SH、06185.HK，以下簡(jiǎn)稱康希諾）就是典型的一家。康希諾不僅面臨著業(yè)績(jī)大潰敗，還被上交所下發(fā)監(jiān)管工作函，處理事由為“就公司相關(guān)事項(xiàng)提出監(jiān)管要求”，一時(shí)成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

不久前，康希諾發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)。快報(bào)顯示，2022年康希諾總營(yíng)收為10.35億元，同比2021年的43億元暴跌76%，凈虧損9.02億元，而2021年同期凈利潤(rùn)則為19.14億元，一年時(shí)間，康希諾由盈轉(zhuǎn)虧，前后差距近30億元。

和康希諾營(yíng)收、凈利潤(rùn)相對(duì)應(yīng)的是其一瀉千里的股價(jià)。由2021年6月底797.20元/股的高位，一路狂跌至3月14日收盤的121元/股，跌幅達(dá)85%。原本一度逼近2000億元的總市值僅剩196億元，市值蒸發(fā)超過1500億元。

對(duì)此，康希諾在業(yè)績(jī)快報(bào)中表示主要受全球新冠疫苗接種率增長(zhǎng)放緩，疫苗需求減少所致。那問題來(lái)了，以后全球都放開的情況下，疫苗需求必然銳減，康希諾還能重回巔峰嗎？

曇花一現(xiàn)的盈利

成立于2009年的康希諾是一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化符合中國(guó)及國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新型疫苗企業(yè)。成立十年后在港交所成功上市，成為“港股疫苗第一股”，一年后的2020年8月又在A股科創(chuàng)板上市，成為科創(chuàng)板開板以來(lái)第一支“A+H”疫苗股，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。

BT財(cái)經(jīng)了解到，康希諾的主要業(yè)務(wù)是研發(fā)和生產(chǎn)疫苗，招股書顯示，康希諾致力于符合中國(guó)及國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新型疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化。公司研發(fā)管線覆蓋針對(duì)肺炎、結(jié)核病、腦膜炎、百白破、埃博拉病毒等13個(gè)適應(yīng)癥的17種疫苗產(chǎn)品。在2019年年底爆發(fā)出新冠疫情后，康希諾的營(yíng)收主要還是來(lái)自于吸入用重組新型冠狀病毒疫苗，業(yè)績(jī)依靠吸入用新冠疫苗，迎來(lái)井噴式大爆發(fā)。

2019年康希諾營(yíng)收只有228.3萬(wàn)元，甚至同比2018年的281.2萬(wàn)元還有19%的下滑。疫情爆發(fā)后的2020年，康希諾依靠首款新冠疫苗“克威莎”的紅利，也順利實(shí)現(xiàn)扭虧，營(yíng)收激增至2489萬(wàn)元，同比增幅為990%，翻了十倍有余。但這個(gè)增幅和2021年相比又是小巫見大巫。2021年康希諾的營(yíng)收直接暴增至43億元，同比增長(zhǎng)了17176%，也就是說(shuō)一年內(nèi)康希諾的營(yíng)收增長(zhǎng)了172倍。

在凈利潤(rùn)方面，2021年以前，康希諾都是處于虧損狀態(tài)，其中港股上市前的2018年凈虧損為1.383億元，2019年港股上市時(shí)年虧損為1.568億元，2020年虧損為3.966億元，但在2021年直接實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)高達(dá)19.14億元。成為科創(chuàng)板第一個(gè)甩掉虧損帽子（俗稱“摘U”）的生物科技類虧損上市公司。而在2022年，再度虧損9.02億元，除了因疫情所致的疫苗需求激增之外的這些年，康希諾并未找到盈利的鑰匙。

2022年，全球新冠疫情進(jìn)入了相對(duì)穩(wěn)定期，全球幾乎所有國(guó)家都已經(jīng)“放開”，疫苗的市場(chǎng)需求直線下降，加上康希諾在疫苗研發(fā)和生產(chǎn)方面遇到了一些挑戰(zhàn)，這導(dǎo)致其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙暴跌。

對(duì)于以疫苗為主營(yíng)業(yè)務(wù)的生物科技公司盈利的可持續(xù)性，投資人劉波并不看好，“疫苗不是多次消費(fèi)產(chǎn)品，像新冠疫情這樣的情況出現(xiàn)的幾率并不大，是特定歷史事件下造成的畸形盈利結(jié)構(gòu)，一旦疫情平穩(wěn)或過去，這些企業(yè)的盈利能力必然會(huì)斷崖式下跌。”

同時(shí)，需要注意的是康希諾是一家剛剛進(jìn)入疫苗市場(chǎng)的公司，在全球疫苗市場(chǎng)中，其市場(chǎng)份額仍然較小，理論上未來(lái)仍有較大的發(fā)展空間。但同時(shí)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力也非常弱，綜合考慮其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿σ约岸唐跇I(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，康希諾的未來(lái)發(fā)展之路也將坎坷異常。

押注新冠敗局已定？

康希諾巨資押注新冠。從近兩年康希諾在新冠產(chǎn)品的研發(fā)力度上可見一斑。

據(jù)康希諾2022年半年報(bào)信息披露，康希諾在新冠疫苗的三條研發(fā)管線累計(jì)投入12.22億元。而在2022年，康希諾還有對(duì)新冠疫苗相關(guān)產(chǎn)品計(jì)提的5.26億元，疊加后，康希諾在新冠疫苗上累計(jì)已花費(fèi)17.48億元。對(duì)于2020年全年?duì)I收只有2489萬(wàn)元的康希諾來(lái)說(shuō)17.48億元的新冠疫苗研發(fā)投入，絕對(duì)算是大手筆投入。

但萬(wàn)萬(wàn)沒想到，康希諾重金下注的新冠疫苗，會(huì)在全面放開后幾乎失去了市場(chǎng)。康希諾一下陷入了進(jìn)退兩難的境地，繼續(xù)研發(fā)新冠疫苗，即使產(chǎn)品研發(fā)出來(lái)了，可能都沒有市場(chǎng)，而不繼續(xù)研發(fā)，前期投入的這近20億元就完全打了水漂。

或許是康希諾舍不得前期的巨額投入，在疫情已經(jīng)“變天”的情況下，康希諾依然還有一款新型冠狀病毒mRNA疫苗CS-2034正在開發(fā)中。眾所周知的是，疫苗研發(fā)一是靠科技，二是靠砸錢，康希諾在疫苗行業(yè)的燒錢之路并未因?yàn)橐咔榈暮棉D(zhuǎn)而中止。

此前康希諾曾依靠新冠疫苗“克威莎”，讓港股股價(jià)由30港元升至超450港元，在2022年9月康希諾吸入式疫苗正式獲批使用，這款全球第一款吸入式疫苗讓康希諾的股價(jià)迎來(lái)六連漲。而“此一時(shí)、彼一時(shí)”的是，新冠疫情的不可復(fù)制性，即便康希諾研制出最新新冠疫苗，其市場(chǎng)需求也遠(yuǎn)不如2021年緊俏。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對(duì)BT財(cái)經(jīng)表示，目前吸入式新冠疫苗無(wú)法在短期內(nèi)完全替代注射類疫苗，這類產(chǎn)品對(duì)康希諾業(yè)績(jī)的提振作用還有待觀察。“吸入式疫苗雖然有接種方便，且能減少痛苦的優(yōu)點(diǎn)，但同樣有接種限制的弊端，吸入用重組新型冠狀病毒疫苗是一種補(bǔ)強(qiáng)疫苗，接種該疫苗前需要完成基礎(chǔ)防疫措施，注射過同類型的新型冠狀病毒疫苗，才能起到較好的預(yù)防效果。同時(shí)作為疫苗，其本身可能會(huì)不適宜所有人群，部分接種人員可出現(xiàn)發(fā)熱、蕁麻疹等過敏現(xiàn)象。最終市場(chǎng)對(duì)吸入式疫苗的接受程度，還不確定。”

“吸入式疫苗也不是康希諾一家獨(dú)有，如今同類產(chǎn)品很多，而疫情防控政策的改變使得疫苗需求量大不如前，目前國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)人已經(jīng)接種過疫苗，后入市產(chǎn)品的前景和利潤(rùn)都被擠壓。”該人士對(duì)康希諾的前景不太看好，認(rèn)為康希諾的疫苗不僅有不少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還因?yàn)槿胧休^晚，和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比優(yōu)勢(shì)不明顯。

高管辭任，股東“出逃”

和康希諾股價(jià)持續(xù)下跌相對(duì)應(yīng)的是高管的辭任和眾多股東的“出逃”。

2月23日，康希諾發(fā)布公告，稱公司副總經(jīng)理毛慧華因個(gè)人原因辭去副總經(jīng)理一職。根據(jù)公告可知，毛慧華持有4,409,500股A股、10,785,941股H股，并間接通過其實(shí)際控制的SCHELD Holding Limited持有公司1,138,759股H股。是A股第五大股東，持股比例為6.14%（間接持有的股份未計(jì)入）。公告稱，毛慧華辭去副總經(jīng)理一職后將繼續(xù)在康希諾擔(dān)任其他職務(wù)。

在后疫情時(shí)代，疫苗的需求已不再?gòu)?qiáng)烈，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月12日，我國(guó)共接種新冠疫苗34.8億人次，覆蓋人群是13.4億，其中完成全程接種的是12.7億。 或是投資者清楚疫苗的市場(chǎng)空間已被壓縮，前景并不明朗，于是很多投資者紛紛離場(chǎng)，甚至還有眾多大股東“出逃”。 從康希諾近期減持的公告中可以看出，大股東減持的十分頻繁。

2022年11月4日，美國(guó)資本集團(tuán)減持康希諾生物約1.91億港元，是其近半年內(nèi)的第8次減持。康希諾的大股東之一摩根大通隨后減持107萬(wàn)股，套現(xiàn)1.2億港元，2023年1月10日，摩根大通再次減持112萬(wàn)股，不同的是因股價(jià)由上次減持時(shí)的112.22港元跌至71.99港元，本次摩根大通減持股份更多，套現(xiàn)卻只有8036萬(wàn)港元。持股比例也由9.35%降至8.51%。

2022年中報(bào)顯示，康希諾有64家機(jī)構(gòu)投資者，持有1111.26萬(wàn)股，截至2022年底，就只剩下華夏基金一家機(jī)構(gòu)投資者，僅持有900股。面對(duì)資本的離場(chǎng)，有投資者甚至在投資者平臺(tái)提出康希諾是否會(huì)退市的犀利問題，董秘的回復(fù)是“股價(jià)的波動(dòng)受多重因素影響，包括行業(yè)政策、市場(chǎng)供需關(guān)系、細(xì)分賽道的資本市場(chǎng)情況等。目前公司經(jīng)營(yíng)正常，根據(jù)科創(chuàng)板相關(guān)法規(guī)，不存在觸及退市指標(biāo)的情況。”

“此前大批機(jī)構(gòu)仍持有，說(shuō)明疫苗的技術(shù)應(yīng)該是得到認(rèn)可的。市場(chǎng)前景也被看好，但現(xiàn)在疫苗前景不夠明朗，機(jī)構(gòu)減持是正常的，尤其是在全面放開后，這樣疫苗的前景就更加暗淡，導(dǎo)致眾多機(jī)構(gòu)離場(chǎng)。”劉波認(rèn)為新冠疫苗紅利不再，是造成康希諾營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙大幅下滑的關(guān)鍵，日后康希諾的業(yè)績(jī)走勢(shì)還需看其他產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度及商業(yè)化落地能力。后續(xù)流腦等多種疫苗也有助于康希諾獲得更長(zhǎng)期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，只是這種產(chǎn)品和新冠疫苗的紅利相比，回報(bào)周期性較為漫長(zhǎng)。

疫苗行業(yè)已成過眼云煙

隨著疫情防控措施的調(diào)整和疫情的緩解，疫苗需求急劇下降已成無(wú)法改變的事實(shí)，而因?yàn)橐咔榈脑蚝芏嗥髽I(yè)涌入賽道造成了相關(guān)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)加劇。

據(jù)了解目前有13種新冠疫苗獲得批準(zhǔn)，如此多的新冠疫苗使得產(chǎn)品供過于求，不僅直接壓低了價(jià)格，還給相關(guān)產(chǎn)品增加了到期前無(wú)法售出的風(fēng)險(xiǎn)。一旦在疫苗到期前無(wú)法售出，企業(yè)就要蒙受更多的折舊損失，對(duì)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)都是較大的挑戰(zhàn)。

雪崩之下，沒有一片雪花是無(wú)辜的。新冠疫苗相關(guān)企業(yè)整體遇冷。以智飛生物等相關(guān)企業(yè)為例，2021年5月，其股價(jià)達(dá)到230.09元/股的高位，但時(shí)至今日跌至89.54元/股，跌幅超過60%。另外一家新冠疫苗企業(yè)康泰生物在1月10日的業(yè)績(jī)預(yù)告中也表示其新冠疫苗銷量大幅下滑，預(yù)計(jì)2022年凈利虧損在0.76億元至1.5億元之間，這是自康泰生物2012年披露經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)以來(lái)，凈利首次出現(xiàn)虧損。

有“新冠疫苗之王”之稱科興生物近期發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)。快報(bào)顯示，2022年科興生物總營(yíng)收13.61億元，而據(jù)他們中報(bào)披露，上半年?duì)I收為12.12億元，整個(gè)下半年?duì)I收僅為1.49億元，中報(bào)顯示，上半年的營(yíng)收同比下滑89%，歸母凈利潤(rùn)下滑91%。科興2022年年度快報(bào)披露，其凈利潤(rùn)為-0.9億元。而去年同期的凈利潤(rùn)則高達(dá)84.67億元。股價(jià)由12.50美元跌至停牌的6.47美元。

科興生物都遭遇如此境地，其他企業(yè)的處境可想而知。可見疫苗市場(chǎng)上相關(guān)企業(yè)受到巨大影響的不止康希諾一家。

唐山某公立醫(yī)院主任醫(yī)師尹凡對(duì)疫苗相關(guān)企業(yè)遇冷并不意外，“新冠疫苗是特殊時(shí)期的特殊產(chǎn)物，但如今不管是官方防疫還是民眾需求，疫苗作用已經(jīng)被弱化，在新冠口服藥問世之后，前期投入巨大的疫苗更面臨尷尬處境。”尹凡指出，疫情三年來(lái)，疫苗滲透率越來(lái)越高，潛在接種人群越來(lái)越少，市場(chǎng)已經(jīng)接近天花板。而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)卻絲毫沒有減弱，像康希諾這樣的“行業(yè)新人”下場(chǎng)或會(huì)很慘烈。

值得注意的是，截至1月31日，共有238家A股藥企發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，其中半數(shù)公司業(yè)績(jī)預(yù)增，逾50家凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍，20余家藥企連續(xù)5年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。但新冠疫苗相關(guān)的幾家企業(yè)卻都發(fā)布了虧損預(yù)告。可見新冠疫苗市場(chǎng)已經(jīng)觸及天花板，再也沒有成長(zhǎng)空間，也講不出好故事。

綜合來(lái)看，頂著首支“A+H”上市的生物疫苗股，康希諾并不匹配這一名號(hào)，其最突出的問題是營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一和商業(yè)化能力不足，自身造血能力嚴(yán)重不足，在2020年之前，康希諾沒有任何產(chǎn)品上市。

在新冠疫情爆發(fā)之前，康希諾一直是一家虧損的公司，依靠新冠的紅利，康希諾在2021年扭虧為盈，但隨著疫情紅利消失，隨即由盈轉(zhuǎn)虧。未來(lái)即便康希諾通過印尼藥品食品監(jiān)督管理局的批準(zhǔn)，進(jìn)入印尼市場(chǎng)，卻因全球防疫力度的弱化而難有較大提振，康希諾在新冠疫苗上的押注幾乎宣告失敗，盡早推出下一款能帶來(lái)收入的產(chǎn)品才是康希諾的當(dāng)務(wù)之急。

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