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事件：2023 年8 月24 日公司公布2023 年中報。公司23H1 實現營業收入106.16 億元，同比+17.76%；歸屬凈利潤8.85 億元，同比-16.31%；扣非歸屬凈利潤8.23 億元，同比-17.82%，基本每股收益0.47 元/股；加權平均ROE 為6.14%。公司Q2 實現營業收入57 億元，同比/環比+11.2%/+16.1%；歸屬凈利潤5.2 億元，同比/環比-27.5%/+42.9%。

下游需求帶動營收增長。據能源局統計，2023 年1-7 月國內光伏新增裝機容量達97.2GW，同比+158%，已超2022 年全年新增裝機；7 月新增18.7GW，同比+174%，需求增長超預期。受益于下游需求向好，公司核心光伏膠膜/背板出貨9.67 億平/0.83 億平，同比+57.2%/+46.8%，實現營收95.2 億元/7.3 億元，+18.3%/+10.8%。Q2單季度光伏膠膜/背板出貨5.06 億平/0.47 億平，環比+9.8%/+30.6%。

毛利率承壓，但Q2 環比改善明顯。從2022 年下半年至今，產品競爭加劇導致膠膜價格持續下挫。Solarzoom 數據顯示，2023 年上半年EVA 膠膜平均價格10.36 元/平，較去年同期15.26 元/平下滑32.1%。與此同時，成本端原材料供應偏緊，23H1 粒子價格穩步上漲。雙重作用下，公司盈利能力承壓明顯。23H1 膠膜業務的毛利率為13.38%，同比-5.8pcts。另一方面，22Q4、23Q1 受到消化高價庫存影響，疊加產品結構不斷優化，季度環比看，業績持續改善。23Q2銷售毛利率/凈利率為16.62%/9.13%，環比+4.3pcts/+1.7pcts。

功能膜業務拓展順利。功能膜業務開啟放量階段，公司鋁塑膜出貨413 萬平，同增78%，營收0.47 億，同增81%。而受消費電子需求不及預期影響，公司電子材料業務略有下滑，其中感光干膜出貨0.54億平同比持平，營收2.2 億元，同比微降5.7%

產能規模穩步擴張。2023 年6 月30 日公告正式通過廣東江門年產2.5 億平方米高效電池膠膜項目，我們預計公司2023 年底膠膜年產能或超25 億平，產能規模遙遙領先。同時，江門6.145 萬噸合成樹脂及助劑項目落地可提升原料自供率，進一步增強盈利穩定性。

股份回購/持股計劃彰顯長期信心。報告期內，公司實施了股份回購計劃+第四期員工持股計劃。截止7 月底，公司合計買入股票353 萬股（占總股本0.25%），建立和完善了利用共享機制，同時彰顯管理層對公司長期發展的信心。

投資建議：公司是全球光伏膠膜行業寡頭，市占率常年超50%。憑借資金、成本、技術、供應鏈、品牌等多維優勢，在行業內擁有優先定價權。2023 年光伏需求超預期增長，公司業績有望充分受益。

我們預計公司2023 年/2024 年營收為243.75 億元/301.37 億元，歸母凈利潤24.30 億元/32.78 億元，EPS 為1.30 元/股、1.76 元/股，對應當前股價PE 為22.2 倍、16.4 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：“雙碳”目標推進不及預期；產業政策變化帶來的風險；裝機不達預期；行業競爭加劇導致產品盈利下滑超預期的風險。

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