2023年上半年，石油煉化和聚酯產業鏈的產能步入快速釋放周期，同時終端需求復蘇節奏偏慢，一批煉化企業仍處盈虧平衡線附近。

截至8月24日晚間，民營煉化聚酯產業巨頭東方盛虹（000301.SZ）、恒力石化(600346.SZ)、恒逸石化（000703.SZ）、下游滌綸長絲企業新鳳鳴（603225.SH）均已披露半年報，包括獲沙特阿美投資的榮盛石化（002493.SZ），以及滌綸長絲企業桐昆股份（601233.SH）也在此前披露了業績預告。

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由于當下行業流行的“煉化一體化”布局，加之終端需求不振導致上下游產品加工利潤互相積壓，絕大部分上下游布局公司業績都在盈虧平衡線附近震蕩。

對此，有業內人士告訴記者，目前煉化行業處在周期下沿，加之跑馬圈地式的產能釋放導致聚酯產業鏈存在一定程度的過剩，短期業績所呈現的信息參考意義不大。未來相關企業的前景取決于全球局勢導致的終端需求的復蘇程度。

景氣尚未恢復

煉化與聚酯上游，東方盛虹上半年營收659億元，同比增117.91%；歸屬股東凈利16.8億元，微增3.21%，為四大煉化巨頭中唯一實現正增長的企業。

恒力石化則暫時錄得最高的營收和歸母利潤規模，分別為1094億元和30.49億元，但同比均現下滑。二季度單季取得20.29億利潤，環比接近翻番，但較2019至2021年的高景氣仍有差距。

除東方盛虹、恒力石化外，恒逸石化、榮盛石化利潤降幅劇烈。其中恒逸石化營收降19.4%，至643.16億；利潤降95.8%，至0.76億。榮盛半年報預告則顯示歸屬股東凈利或虧11-12億，約降120%左右。

各家煉化巨頭在產品端側重和開工水準，決定了其上半年的表現存在結構性差異。

比如，東方盛虹旗下盛虹煉化于2022年12月正式投產，后者合計坐擁1600萬噸/年原油加工、280萬噸芳烴聯合裝置（包括PX/PTA），110萬噸/年乙烯裂解，并實現營收470億，凈利19.3億，“其他石化及化工新材料”分項在半年報中營收占比翻番。

而在規模效益的基礎上，其他石化和新材料、滌綸絲毛利率分別降2.02個百分點和6.10個百分點，導致公司合并報表利潤增幅有限。

恒力石化方面，其惠州500萬噸/年PTA產能于今年3月首次投料開車，并在今年7月實現第二條生產線啟動。但因PTA產能在上半年釋放量有限，加之PTA加工費仍受到上游PX價格高企和下游需求不振的雙向擠壓，上半年利潤受到一定程度侵蝕。

烯烴化工產業鏈方面，恒力石化則指出，由于地產、基建等終端需求持續疲軟，聚乙烯、苯乙烯、聚丙烯等化工產品價格仍然提振困難，大宗化工品價差維持在低谷水平。

在聚酯產業鏈側重下游滌綸的恒逸石化，其主要產能分布于PTA和滌綸。而因產業鏈利潤目前仍集中于PTA上游PX，導致PTA、滌綸今年上半年利潤水平降幅明顯。

毛利率方面，恒逸石化上半年PTA毛利率僅為-2.34%，同比下降4.01個百分點；滌綸絲毛利率3.68%，微降0.66%。

從產業結構上來說，“原油-PX-PTA-聚酯材料-滌綸”依次扮演石油煉化聚酯一體化產業鏈的上下游、其中，近年由于原油價格受地緣政治局勢影響出現抬升，加之PX產能分布集中，議價力強，故導致PX價格高企；但同時下游受美聯儲加息、通脹高企等影響，導致全球需求復蘇緩慢，偏下游產品價格隨原材料漲價能力有限。

但總體來看，雖然聚酯滌綸行業下游整體需求萎靡被詬病已久，但煉化巨頭依靠全產業鏈布局的方式，依然一定程度上控制了終端產品毛利率下跌的程度。

擴產節奏維持高速

然而，在全產業鏈布局的大潮之下，煉化聚酯幾乎所有產品產能均大幅度擴張，行業短期難以擺脫供給過剩局面。

產能方面，由榮盛發展和桐昆股份共同合資設立的浙石化4000萬噸/年煉化一體化項目二期已于2022年投產；此外，榮盛發展、恒逸石化合資的逸盛石化600萬噸/年PTA產能和180萬噸/年PET二期項目，預計將在今年9月投產。恒力石化惠州PTA項目則將于今年下半年實現二期投產。

今年，桐昆、新鳳鳴于印尼計劃投資的超600億的原油/PX產能，則將接力優化并加大整個聚酯產業鏈的新增產能。

根據CCF數據，2023年預計國內 PX、PTA 新增產能規模分別為 560 萬噸、1,520 萬噸，同比分別增長 14%、20%，產能增速均高于下游聚酯產能增速。

各大巨頭現金儲備充裕，投資力度維持高位，產能進展迅速，疑似并不在意短期市場過剩格局對其逆勢布局的影響。

對此，一位資深紡織行業人士指出，從全球聚酯產業鏈分布來看，雖然PX/PTA等在日本韓國等地有豐富的產能，但這些產線歷史長，與中國煉化行業在亞洲興建的產能相比，在單位成本上沒有太大優勢。未來隨著中國煉化巨頭先進產能的擴張，日韓產能被淘汰概率很高，因此長期來看市場仍會在成本的競爭中找到平衡。

對于短期盈利困境，他表示，聚酯行業短期困境在于，相對于產能和份額競爭，當下各家巨頭反而沒有太大的兌現盈利沖動，因此勢必不會停止擴張腳步，包括行業層面的出清確實也需通過價格因素去調整。

“煉化巨頭現在的目的只有擴張，因此只要有機會一定會擴張。”該人士向記者指出：“從擴張的腳步來說，保持在盈虧中性的情況即能維持擴張的腳步，因此中期來看中下游利潤修復的可能性都不大。”

（文章來源：21世紀經濟報道）

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