來源：新浪港股

中信證券發(fā)布研究報告稱，維持新特能源（01799）“買入”評級，考慮2023年以來硅料行業(yè)產(chǎn)能釋放和價格降幅超預(yù)期，下調(diào)2023-25年凈利潤預(yù)測至57/37.5/38.9億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為3.99/2.62/2.72元，目標價由27港元降至18港元。2023H1受硅料價格大幅下降影響，公司凈利潤同比下降約15%，但整體基本符合預(yù)期。隨著公司不斷推進規(guī)模增長、品質(zhì)提升和成本優(yōu)化，硅料業(yè)務(wù)盈利有望維持在合理穩(wěn)定區(qū)間；同時，公司加快新能源電站開發(fā)運營業(yè)務(wù)擴張，拓展盈利增長點。

中信證券主要觀點如下：

(資料圖)

2023H1業(yè)績基本符合預(yù)期，硅料降價致盈利下滑。

公司2023H1實現(xiàn)營收177.57億元（+20.3%YoY），歸母凈利潤47.59億元（-15.3%YoY）；其中23Q2實現(xiàn)營收76.69億元（-4.7%YoY，-24.0%QoQ），歸母凈利潤12.92億元（-58.7%YoY，-62.7%QoQ）。公司業(yè)績基本符合預(yù)期，利潤下滑主要由于Q2硅料價格大幅下降所致。

硅料成本、品質(zhì)逐步優(yōu)化，隨著價格觸底有望以量補價。

公司2023H1多晶硅業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入126.18億元（+21.8%YoY），對應(yīng)毛利率53.1%（-12.9pcts YoY），盈利能力下滑主要由于硅料行業(yè)產(chǎn)能逐步過剩，價格大幅下降所致。公司2023H1硅料產(chǎn)銷量分別為7.61/8.61萬噸（+64.7%/+80.5%YoY），且品質(zhì)不斷提升，N型料產(chǎn)量同比增長5倍左右，噸平均價格/成本分別為14.66/6.88萬元（-32.5%/-7.0%YoY）。

2022年底公司多晶硅產(chǎn)能約20萬噸，新疆準東一期10萬噸新產(chǎn)能于今年6月底已基本建成，目前正在調(diào)試爬坡，公司預(yù)計將于2023年底前達產(chǎn)。該行預(yù)計公司2023年硅料產(chǎn)量將達21萬噸以上。在硅料價格基本觸底的情況下，隨著N型電池技術(shù)快速升級，推動N型硅料需求放量，高品質(zhì)硅料有望獲得更高溢價，公司通過持續(xù)推動規(guī)模增長、產(chǎn)品質(zhì)量提升和成本下降，有望對沖硅料環(huán)節(jié)下行壓力，維持合理穩(wěn)定的盈利水平。

新能源電站開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，毛利率受結(jié)構(gòu)性原因影響有所下降。

公司2023H1電站建設(shè)板塊實現(xiàn)收入27.34億元（+11.2%YoY），毛利率約18.3%（-6.2pcts YoY），該行推測毛利率下降或與盈利能力相對較弱的光伏項目在上半年裝機交付占比較高有關(guān)。公司2023H1新獲得光伏風電項目指標超1.08GW，完成并確認收入的光伏風電項目裝機約1.02GW，該行預(yù)計公司2023年新能源項目新增裝機量有望升至2.5GW左右，業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。

風光電站運營規(guī)模快速增長，毛利率略有下降。

公司2023H1電站運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入11.39億元（-6.2%YoY），毛利率62.1%（-3.4pcts YoY）。收入和盈利下降主要由于公司基于謹慎性原則，對部分電站按降低或取消電價補貼后的電價確認收入，并將180MW電站轉(zhuǎn)讓給母公司特變電工。公司2023H1末持有運營風電、光伏電站裝機規(guī)模達2.93GW，該行預(yù)計其2023年底累計裝機規(guī)模有望達4GW。隨著國內(nèi)光伏風電成本壓力下降、項目收益率提升，公司電站運營業(yè)務(wù)有望迎來加速發(fā)展。

風險因素：光伏裝機需求不及預(yù)期；硅料價格降幅持續(xù)超預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；歐美國家政策影響超預(yù)期等。

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