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財信證券股份有限公司楊甫近期對匯川技術進行研究并發(fā)布了研究報告《自動化業(yè)務毛利率提升，產(chǎn)能及產(chǎn)品線儲備充裕》，本報告對匯川技術給出買入評級，認為其目標價位為86.00元，當前股價為64.39元，預期上漲幅度為33.56%。

匯川技術(300124)
投資要點：
半年報營收增幅19.76%、業(yè)績增幅5.17%。上半年公司實現(xiàn)營收124.51億（同比+19.76%）、實現(xiàn)歸屬凈利潤20.77億（同比+5.17%）、實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤18.67億（同比+7.05%），上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流7.48億（去年同期為-1.81億）。測算2023Q2公司實現(xiàn)營收76.69億（同比+36.50%/環(huán)比+60.38%）、實現(xiàn)歸屬凈利潤13.30億（同比+5.75%/環(huán)比+77.98%）。
業(yè)務逆勢成長，自動化及新能源汽車市場份額顯著提升。公司業(yè)務覆蓋工業(yè)自動化及新能源汽車等領域，上半年公司抓住行業(yè)結構性機遇，各板塊均取得增長：通用自動化板塊營收68.55億元（+15.52%）、電梯板塊營收23.68億元（+7.33%）、新能源汽車板塊營收29.67億元（+47.71%）、軌交板塊營收2.07億元（+13.01%）。工業(yè)自動化行業(yè)，上半年市場規(guī)模1519億元（-2.4%），其中過程型市場規(guī)模944億元（+1.7%）、離散型市場規(guī)模575億元（-8.6%），變頻器及通用伺服規(guī)模均有下滑，PLC和工業(yè)機器人規(guī)模基本持平。上半年公司通用自動化在能源石油等過程型工業(yè)領域取得訂單的快速增長、在離散型市場的top客戶取得較好拓展。公司在中大型PLC、重載六關節(jié)機器人、免變壓器接入PCS以及精密直線導軌等方面推出競爭力產(chǎn)品。上半年公司通用自動化的伺服\低壓變頻器\小型PLC\工業(yè)機器人產(chǎn)品市占率分別達到24.3%\17.5%\15.4%\7.0%，較去年提升2.8pcts\2.6pcts\3.5pcts\1.8pcts。新能源汽車行業(yè)景氣度較高，行業(yè)產(chǎn)銷量量同比增幅超過40%。上半年公司新能源乘用車定點車型快速增長，新勢力客戶、傳統(tǒng)車企及海外客戶均有增長，疊加公司電源類產(chǎn)品銷售放量，公司新能源乘用車電控國內(nèi)市場份額達到9.2%，同比提升2.2pcts。電梯行業(yè)方面，地產(chǎn)竣工帶動電梯需求復蘇，上半年電梯行業(yè)產(chǎn)量達到74.5萬臺（+12.9%），公司積極跟進大客戶項目及空白市場拓展，國內(nèi)電梯配套業(yè)務增幅超過20%，海外電梯業(yè)務增幅超50%。海外業(yè)務方面，收入8.11億元（同比+137%），電梯業(yè)務為主，新能源汽車業(yè)務有一定比重，低壓變頻器、伺服等產(chǎn)品銷售穩(wěn)步提升。空壓機、注塑機、木工等行業(yè)解決方案正進行海外重點客戶突破，歐洲研發(fā)中心和匈牙利工廠加緊建設落地。
毛利率企穩(wěn)，費用率略增。上半年公司綜合毛利率為36.3%（同比-0.1pcts）。收入結構變化產(chǎn)生毛利率降幅，被業(yè)務板塊毛利率提升所對沖，毛利率維持平穩(wěn)。各業(yè)務板塊中，通用自動化業(yè)務毛利率達到46.45%（同比+0.38pcts）、電梯類業(yè)務毛利率達到29.38%（同比+4.07pcts）、新能源汽車及軌交類業(yè)務毛利率19.10%（同比-1.82pcts）。上半年公司期間費用率為21.1%（同比+0.5pcts），銷售/管理/研發(fā)等費用中，增量較大項目為人力資源費及股權激勵。去年公司員工總數(shù)達到2.03萬人（同比+20%），薪酬支付增加。公司正處第五、第六期股權激以及第一、二期長效激勵持股計劃的期間，上半年股權激勵費用攤銷約1.6億元（同比+160%），占營收比重約1.3%。
存貨及合同負債同環(huán)比增長，把握結構性景氣度。截止2023Q2，公司合同負債11.62億元（同比+64%/環(huán)比+18%），存貨60.60億元（同比+12%/環(huán)比+11%）。預計空壓機、注塑機、機床、物流等傳統(tǒng)行業(yè)需求有恢復性增長，半導體、硅晶及石化有色等行業(yè)需求保持一定景氣度，同時公司把握結構性機遇獲取更佳的訂單增量。
投資金額大幅增加，推動產(chǎn)能擴張。上半年公司非股權投資達到6.37億（同比+97%），主要投向為東莞松山湖研發(fā)中心、岳陽匯川工業(yè)電機項目、常州匯川新能源汽車關鍵零部件項目（二期）、南京匯川江寧基地等，上述項目大部分進度介于50%-60%，項目產(chǎn)品涉及新能源汽車關鍵零部件、機器人及配套部件、工業(yè)電機等智能制造和產(chǎn)品研發(fā)等。上半年，期末在建工程達到18.47億（較年初增長6%），在建工程項目與前述投向項目較為重合，大部分項目的工程進度介于77%-97%。期末公司固定資產(chǎn)34.5億，預計在建項目達產(chǎn)后，將較大幅度增加公司產(chǎn)能，解決新能源汽車產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸等問題。
研發(fā)投入持續(xù)增長，儲備多款在研產(chǎn)品。上半年公司研發(fā)投入金額達到12.95億（同比+29%），研發(fā)人員數(shù)量達到4922人（+19%），研發(fā)投入占營收比重達到10.40%（+0.74pcts）。上半年公司重要研發(fā)項目達到50項（+13項），包括新發(fā)布數(shù)字智能控制器產(chǎn)品PAC800，配合InoQuickPro標準化編程平臺，實現(xiàn)數(shù)字化轉型價值流的閉環(huán)。此外，公司新一代乘用車電源轉換器、混動汽車電控、混動汽車電機等在研產(chǎn)品已進入批量階段，儲能變流器、光儲變流器等在研產(chǎn)品正處開發(fā)及驗證階段，為后續(xù)產(chǎn)品線儲備新增量。
盈利預測。預計公司2023-2025年營收達到294.2億、377.5億、481.6億，歸屬凈利潤達到50.7億、64.6億、81.6億，業(yè)績增幅為17%、27%、26%，EPS分別為1.91元、2.43元、3.07元。公司工控業(yè)務毛利率提升，產(chǎn)能和產(chǎn)品線儲備充裕并積極拓展過程工業(yè)市場及海外市場，歷經(jīng)周期底部彰顯韌性，給予2023年業(yè)績合理估值35-45倍，合理區(qū)間66.9元-86.0元，維持“買入”評級。
風險提示：工控需求下滑，過程工業(yè)市場開拓不及預期，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能建設延期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券謝哲棟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利54.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為32.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為81.19。

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