步子太大扯著蛋？金固股份汽車超人利潤暴跌近400%真相揭秘

2017-08-08 14:03:12 來源：中訊網(wǎng)

金固股份之所以給風(fēng)云君留下印象，顯然不是因為“無人駕駛”。我們曾經(jīng)對金固股份做過深度的研究，研究完的結(jié)論是……，唉，你們自己看吧：年度10倍牛股沉浮錄：資本大玩家的群口相聲，牛市后的一地雞毛。

今年6月，有媒體爆出金固股份子公司旗下汽車后品牌“汽車超人裁了26個城市據(jù)點(diǎn)，總共300-500人，這幾乎是公司員工總數(shù)的50%。”裁員規(guī)模如此之大，讓風(fēng)云君虎軀一震菊花一緊，畢竟就在去年8月，幾經(jīng)波折之后，證監(jiān)會才通過了金固股份27億元的定增計劃。

我們的讀者粉絲發(fā)來的信息。

這廂金固股份的定增資金剛剛到賬，那廂就吹響了裁員的號角。你定增總不該是為了裁員吧？有錢了應(yīng)該根據(jù)定增方案，為股東和定增對象創(chuàng)造更多更好的效益啊？難道您是原來的1200人都是冗員？還是說剩下的這些人，足以干完裁員之前的所有員工的活？

于是看熱鬧不嫌事大、看出殯不怕殯大的風(fēng)云君（ID：mvlegend）趕緊把年報翻出來，想一探究竟，在這位當(dāng)年像說相聲一般就把自己股價吹翻了10倍的金固股份身上，到底發(fā)生了什么。

金固過山車

二、財技：費(fèi)用資本化大計

根據(jù)金固股份2016年年報，金固股份2016年全年營收上升49%，但是全年凈利潤卻扭贏為虧，暴跌近400%，如下表所示：

看到如此“亮眼”的財務(wù)數(shù)據(jù)，尤其是營業(yè)收入與凈利潤的“完美匹配”，感到困惑的不僅只有你我這樣看熱鬧不嫌事大的吃瓜群眾，就連經(jīng)驗豐富又嚴(yán)肅認(rèn)真的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也對此表示不解，于是發(fā)出了一封問詢函拋向了金固股份，而首當(dāng)其中的問題就是，為何營收上升的同時，凈利潤卻大幅下滑。

金固股份表示，一切的虧損都是從那本英語書開始的，偶，不是，是從特維輪網(wǎng)絡(luò)開始的。

上面的圖表還需要好好地品品，從上表可知，雖然金固股份合并營收增長7.5億元，同比增長49%，但是其中5.5億的增長來自越投越虧的特維輪網(wǎng)絡(luò)（汽車超人是其旗下品牌，該業(yè)務(wù)毛利率只有1%——1%的毛利率，確實牛，估計馬云爸爸會很生氣，你們來買的余額寶好不好？！）。

在此風(fēng)云君也向金固股份的勇氣致敬：只要營收漲得好，哪管利潤要不要。

對于如此低的毛利率，金固股份表示，一切都是為了市場份額所致：保持較低的產(chǎn)品毛利率水平，是公司在業(yè)務(wù)發(fā)展初期主動采取有針對性的營銷策略的結(jié)果。

公司的營銷策略收到了良好效果，2016年公司汽車后市場業(yè)務(wù)（包括特維輪網(wǎng)絡(luò)科技（杭州）有限公司、杭州金特維輪汽車配件有限公司）收入89,689.92萬元，同比增長141.74%，并將持續(xù)保持快速增長。

2016年為了促進(jìn)業(yè)務(wù)的增長，公司主動維持較低產(chǎn)品銷售價格，產(chǎn)品毛利率較低。

在這個低毛利的戰(zhàn)略下金固股份又花了2.8億的營銷費(fèi)用主要用于汽車超人項目的業(yè)務(wù)推廣，“據(jù)說”也取得了相應(yīng)的成果。金固股份表示：

根據(jù)Analysys易觀智庫旗下的“易觀千帆”（易觀千帆是基于海量移動互聯(lián)網(wǎng)用戶行為數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品，旨在分析各類APP的運(yùn)營情況）統(tǒng)計，2016年12月“汽車超人App”活躍用戶數(shù)約191.5萬。

好嘛，看來營銷的效果不錯。

且慢！先不說據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，這些APP流量統(tǒng)計網(wǎng)站未必靠譜，不同網(wǎng)站之間因為統(tǒng)計口徑或者其他因素導(dǎo)致數(shù)據(jù)并不一致，其次就算按照金固股份提供的易觀千帆這個網(wǎng)站，到風(fēng)云君寫稿時（2017年7月17日），時隔半年之后，汽車超人APP活躍人數(shù)也下降到142.77萬了。

看來最近特維輪遇到了些困難嘛，要不干嘛裁員50%呢！

汽車超人作為一款汽車后市場O2O產(chǎn)品，研發(fā)方面的投入是必不可少的，但是這又給金固股份出了個難題，你說一款產(chǎn)品本身就虧錢，你還得不斷的增加費(fèi)用，那讓視利潤如生命的上市公司怎么想？

于是費(fèi)用資本化的大計就誕生了：

公司2016年研發(fā)費(fèi)用1.1個億，其中資本化凈額7200萬，同比增長近600%，不可謂不驚人。金固股份的解釋是：2016年12月“訂單中心系統(tǒng)”及“WMS倉儲物流系統(tǒng)”開發(fā)成功并上線運(yùn)營，公司將歸集的開發(fā)支出確認(rèn)為無形資產(chǎn)。

在這里嘛，不由得不讓風(fēng)云君對金固有些擔(dān)心，連續(xù)兩年資本化了這么多軟件產(chǎn)品（2016年研發(fā)資本化占比超60%），今年金固股份又能資本化些什么東西呢？當(dāng)然，隨著前期資本化產(chǎn)品的攤銷費(fèi)用開始入賬，金固股份只有不斷增加資本化的金額才能夠不卯吃寅糧，不被前期的未入表的費(fèi)用絆住手腳。

實際上嘛，2017年金固股份也不算順利，根據(jù)一季報，2017年第一季度，金固股份實現(xiàn)營業(yè)收入6.5億（與2016年第一季度4.5億大幅提升），同比增長44%。與營業(yè)收入不斷上漲的伴隨著的是繼續(xù)虧損，2017年1季度實現(xiàn)凈利潤-2800萬元，同比2016年1季度1900萬的虧損額，虧損幅度有所增大。

看來金固股份扭虧為盈之路可謂任重道遠(yuǎn)。

截圖自汽車超人官網(wǎng)。這個數(shù)據(jù)要修正了吧，不是砍得只剩4個城市了嗎？

三、途虎、典典和汽車超人

考慮到讀者可能并不像風(fēng)云君這樣喜歡讀報表，而風(fēng)云君又是那么善解人意，于是讓我們先從枯燥的報表中走開一下，插播一段廣告。先來看看小股東們對金固股份即時看法，而后我們會分享幾張圖片，給大家養(yǎng)養(yǎng)眼。

上市公司2017一季度繼續(xù)虧損，好多韭菜就看不下去了，畢竟上市公司去年是虧損的么，今年繼續(xù)虧損的話，豈不是是要戴上帽子了？于是就有韭菜如是提問：

這里就有一個跟我一樣焦急的韭菜，韭菜們都盼著中報業(yè)績反轉(zhuǎn)，盡快擺脫被帶帽的可能性，不過董秘一盆冷水潑向韭菜，中報該虧還得虧，投出去27億的東西哪那么快盈利？

這個韭菜則直戳重點(diǎn)，金固虧不虧，重點(diǎn)看超人。董秘大人給我們吃了一顆定心丸，根據(jù)公司的預(yù)測吧（考慮到今年27億元資金剛剛到賬），看來今年利潤止血是沒法靠汽車超人了。

當(dāng)然這里風(fēng)云君也給上市公司的某些董秘提些意見，你們回答個問題總得把問題看全，上面這位面黃肌瘦的韭菜一共問了3個問題，您只回答了一個。您這到底是避重就輕呢？還是避重就輕呢？還是避重就輕呢？

咳咳，風(fēng)云君雖然是窮吊絲當(dāng)不上高大上的董秘，不過上面提問的那個韭菜您看過來了，您給我打賞個三塊五塊的，您這問題我就可以回答下你：汽車超人的競爭對手主要有途虎養(yǎng)車和典典養(yǎng)車。

途虎養(yǎng)車我們馬上就會提到，屬于行業(yè)老大；至于這典典養(yǎng)車嘛，媒體在6月份爆出“一邊是汽車超人的裁員傳言，另一邊是典典養(yǎng)車發(fā)布內(nèi)部郵件，宣布其進(jìn)入困難的‘延安時刻’，開始裁員”、“收入壓力、成本控制都在這個時候陸續(xù)到來”。

而諸葛修車、車到加油等多個車后市場曾經(jīng)的融資明星去年都出現(xiàn)各種裁員危機(jī)。看來汽車后市場雖然前途廣闊（金固股份自己說的，這話正確與否我們不承擔(dān)責(zé)任），但是至少目前的路那還是灰常艱難滴。

四、業(yè)績不如人，卻有著夢幻估值

細(xì)心的讀者讀到這里肯定會對兩個數(shù)字印象深刻，一個是50%的裁員比例，另外一個是27億元的定增。

汽車超人是一款O2O產(chǎn)品，而汽車超人的競爭對手就是途虎養(yǎng)車。于是風(fēng)云君仔細(xì)研究了下這兩個網(wǎng)站，現(xiàn)將對比結(jié)果列表如下：

無論在PC端的網(wǎng)站排名上（有興趣的讀者可登陸兩家官網(wǎng)自行對比，我強(qiáng)烈建議讀者去看下汽車超人的網(wǎng)站），上市公司提供的APP活躍人數(shù)檢測網(wǎng)站的數(shù)據(jù)上（我們采用的APP數(shù)據(jù)來自金固股份年報問詢函中采用的易觀千帆數(shù)據(jù)），或者年銷售額上（途虎的營業(yè)收入來自CEO的采訪，而汽車超人的營業(yè)收入來自上市公司年報），兩者都差別巨大。

但是在融資規(guī)模上，途虎去年剛完成D輪融資，才拿到1億美元（溢價認(rèn)購，占總股本2%），由亞夏汽車投資，途虎總估值為50億元人民幣。

而我們的汽車超人一下子就拿到了27億元人民幣的融資，如下圖所示：

看懂了嗎？這就是登陸A股的好處，人傻錢多啊！

這一廂對比，發(fā)現(xiàn)途虎實在LOW爆，雖然指標(biāo)樣樣好，但是總估值也就50億元人民幣，而汽車超人隨隨便便整個故事，上來就是27億元的融資。就問你們胡不胡？就問你們想不想上市？就問你們有沒有上市的命？沒有？那一邊兒歇著去吧，看人家金固股份，這叫奉旨乞討！

不過風(fēng)云君這里還是要點(diǎn)一句，以增加各位的感官刺激：無論在網(wǎng)頁端的排名上，還是在APP活躍用戶數(shù)量對比上再或者是年銷售額上，汽車超人和途虎養(yǎng)車差距不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

途虎養(yǎng)車估值50億元，請問您這個汽車超人到底估值幾何啊？即便不考慮O2O服務(wù)質(zhì)量的差距直接按照P/S來估值，那么汽車超人估值不應(yīng)該超過25億人民幣，而你一下子融了27億，實在太強(qiáng)啦！

圖片來自汽車超人官網(wǎng)

五、虧損資產(chǎn)的變相IPO

我們從另外一個角度來看27億元定增意味著什么。

2015年的時候金固股份只有16億元的凈資產(chǎn)，當(dāng)時就在考慮27億元的增發(fā)來開辟汽車后市場——從某種程度上來說，金固股份這是在變相IPO自己的虧損業(yè)務(wù)，讓二級市場的投資者承擔(dān)風(fēng)險投資者或者私募股權(quán)投資者承擔(dān)的風(fēng)險。

風(fēng)云君一直在扒高溢價的資產(chǎn)并購，在這種高溢價收購模式下，將會產(chǎn)生大量的商譽(yù)，一般還伴隨著沒法達(dá)到的業(yè)績承諾。

金固股份的模式具有創(chuàng)新性，因為它既避免了體現(xiàn)在報表上的大額商譽(yù)，也避免了所謂的業(yè)績承諾。

請讓我們集體向80后“創(chuàng)二代”致敬！！！

另外，與途虎獲得產(chǎn)業(yè)資本增資（亞夏汽車1億美元）相比，汽車超人雖然獲得了27億元的增資但是投資方卻鮮有產(chǎn)業(yè)資本（除了深圳安鵬3億元占總?cè)谫Y11%），這實在也令風(fēng)云君驚訝。

另外一個令風(fēng)云君驚訝的是，盡管途虎養(yǎng)車融資較少，但是并未傳出裁員的消息，而27億元到賬的汽車超人居然裁員一半，看來后者的營運(yùn)能力還得提升啊！

就在風(fēng)云君寫作此文的時候，聽到一個謠言，說是27億元定增并未全部到賬才是汽車超人裁員50%的原因，當(dāng)然風(fēng)云君是絕對不信這種街頭閑言碎語的，你說中報也快出了，到時候去看看財報，不就知道這27億元到賬幾何了？

所以，大家要冷靜。

截止發(fā)稿，金固股份為了在搶占汽車后市場的龍頭位置，為汽車超人提供了27億元的直接融資+15億元的短期借款外加上市公司賬上的8億元現(xiàn)金，合計50億元的資金支持，該資金規(guī)模等于途虎養(yǎng)車的總估值；

外加上裁員50%以“優(yōu)化效率”，不知道汽車超人的競爭對手是否早就嚇得躲在被窩里不敢出來了。

六、賣鋼材調(diào)節(jié)報表！

聊完了“新故事”汽車超人，咱們回來看下金固股份的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。

金固股份的傳統(tǒng)是做汽車鋼輪滴，其實表現(xiàn)也一般般。2016年營業(yè)收入從10.5億上升到12.8億的同時（同比增長22%），而凈利潤也略有下滑，不過應(yīng)收賬款卻同比下降了4%。

同樣又是一道來自于深交所的問答題，要求金固股份作答：

金固股份對此的解釋洋洋灑灑了一大篇嘛，風(fēng)云君這里就不復(fù)述了，免得列位看官被繞進(jìn)去。我們只比較以下3個公司（日上集團(tuán)和興民智通都是金固股份母公司的直接競爭對手，金固股份在年報問詢函中，也將三家公司做過營業(yè)收入和凈利潤的對比）的營收和應(yīng)收賬款：

如上表所示，金固股份母公司所在行業(yè)的可比公司，其中興民智通2016年與2015年無論是營收還是應(yīng)收賬款都沒有什么變化，而日上集團(tuán)隨著營業(yè)收入小幅上漲，應(yīng)收賬款則增加的相對多得多，唯獨(dú)我們的金固股份隨著營業(yè)收入的大幅度增長（增長超20%），應(yīng)收賬款下降了。

這里風(fēng)云君特別要指出的是，汽車鋼圈這種產(chǎn)品是一種很標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，不同廠家之間的產(chǎn)品沒有本質(zhì)的差別。所以盡管金固股份在問詢函的回復(fù)指出其對回款期的控制，但風(fēng)云君還是疑慮，相比于其他兩家公司，金固股份是怎么樣做到在大幅度增加收入的情況下保持應(yīng)收款減少的呢？

又是怎么讓其他客戶放著寬松的付款條件不選用而非要緊抱著金固股份這顆大樹不放的呢？

說起金固股份的收入，其實還是蠻有意思的。

在金固股份收入分類圖中，風(fēng)云君赫然發(fā)現(xiàn)有個叫做“其他”的營收分類大增1.2億元，總量已達(dá)到營收的10%，相比于其他兩項具體列出的業(yè)務(wù)汽車金融和新能源，后兩者相加才占營收的0.7%，所以風(fēng)云君倒是覺得，這兩個才應(yīng)當(dāng)屬于其他收入，而其他收入本該單獨(dú)列示才對。

那么這筆增幅巨大但是毛利微薄的其他業(yè)務(wù)是什么呢，或許問詢函的回復(fù)函給出了我們答案。

在年報問詢函中，金固股份列出了2015和2016年兩年的前5大客戶名單，從這個名單上來看，我們發(fā)現(xiàn)2016年金固股份新增了一位大客戶，并且直接躍居為第一大客戶，可是這個客戶是干嘛的呢？

根據(jù)風(fēng)云君查詢的資料顯示，這個客戶是不造車的，當(dāng)然也就不需要買鋼圈，實際上金固和這位第一大客戶之間的生意是鋼材方面的生意。

哎呦喂，這可就新鮮了，您一個個做車輪的干嘛要去做利潤率更低的產(chǎn)品呢？難道莫非就只是要為了營收的增長？

這里風(fēng)云君有兩點(diǎn)疑問：

第一，作為一個主營是鋼輪的公司，其鋼材交易應(yīng)該屬于按照總額計算計入其他業(yè)務(wù)收入中去呢，還是應(yīng)當(dāng)按照凈額計算計入營業(yè)外收入中去呢？即便營業(yè)許可證上允許做鋼材交易而把鋼材交易算作其他營業(yè)收入，是不是也有誤導(dǎo)投資者之嫌？

畢竟站在上市公司的角度看，鋼材交易除了對利潤表的營收有影響外對凈利潤影響極小；而站在投資者的角度，購買金固股份的投資者或者看中了你的鋼圈業(yè)務(wù)或者看中了你的汽車超人業(yè)務(wù)，應(yīng)該不會是看中了你的鋼鐵轉(zhuǎn)銷業(yè)務(wù)吧？

第二，按照金固股份營收確認(rèn)方法，您是否真的可以隨意使用其他這個賬戶調(diào)節(jié)當(dāng)年營收呢？畢竟金固股份自己也說了，“其他”（就是鋼材生意）屬于毛利低，并且不產(chǎn)生應(yīng)收款的生意（大家懂了吧？為什么金固股份可以增加營收而不增加應(yīng)收賬款）。

所以金固股份這個財技玩得溜啊：營收漲不漲應(yīng)該不全和運(yùn)營有關(guān)，一旦營收增長達(dá)不到管理層預(yù)期，我們只管多賣些鋼材就可以了，畢竟這幾年以虧損為主線的經(jīng)營路線也不用考慮什么凈利潤年率一類的指標(biāo)。

結(jié)束語

風(fēng)云君在這里鄭重提醒某些上市公司，這做實業(yè)吧，還得以實干為主。

您好歹也是一家上市公司、公眾公司了，有著大把的好資源、好名氣，踏踏實實的發(fā)展主業(yè)，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)再尋求多元化的業(yè)務(wù)，資本市場自然會給你更高的主業(yè)估值溢價，到時候又何嘗不是賺得缽滿盆滿呢？畢竟這錢，還是盡量賺得正一點(diǎn)，有命賺，還得有命花，對吧？

像金固股份這樣，步子扯得太大，新增的資本規(guī)模大幅度高過原有凈資產(chǎn)并且新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，是非常危險的行為，也是對投資者和全體股東非常不負(fù)責(zé)任的行為。

那邊賈布斯已經(jīng)到了麥城的邊上，前事不忘后事之師，勸各位大老板們要考慮全體股東的利益，也要為公司的未來做長遠(yuǎn)的打算。